财联社（北京，记者 陈俊岭）讯，即便在赛道成长股已成主流审美的语境下，即便在“创业板”这一基金协议设置的框架下，为规避市场的风险，基金经理仍试图挑出低估值、抗通胀的标的。

刚刚披露的银华创业板两年定期开放混合基金一季报显示，十大重仓股中，就有四只农业股：荃银高科、大北农、温氏股份、登海种业；两只相对低估值的互联网券商股，唯独不见新能源赛道股。

“我们维持了部分的新能源、科技、医药的配置，但比例下降到基本不影响组合总体表现的程度，其风险释放和价值回归过程还很难言已经结束，依然需要谨慎。”银华基金王利刚、刘辉在一季报中称。

盈亏同源。很早时，他们就对高估值赛道型资产保持谨慎保守态度。这个保守策略使他们错过了诸如新能源、半导体等在去年4季度的上涨，也使得在今年一季度没有招致在这些方向上的明显损失。

回避高估值赛道，“树不能长到天上”

2022年一季度，全球通胀高企，美联储加息力度持续升温，突发的俄乌战争更是恶化了本就堪忧的石油与粮食供给问题，进一步抬升了通胀甚至滞涨预期。

自去年以来，王利刚曾多次明确提示，由于不同类别之资产的估值剪刀差已经拉大到历史超高分位，树不能长到天上，市场自身就具有线性回归的动能，估值的K型扩张行情终将反转为K型收敛行情。

“我们在持续降低组合的估值水位，并预见即将到来的震荡。目前来看，当时的认知和提前的行动，有一定的合理性，也希望这样的考虑和安排，能继续给持有人带来未来一段时间的信心。”王利刚称。

具体来看，基金经理看好的方向可以归纳为两条主线：一条逻辑主线是越发明朗的全球性通胀，配置集中在农业板块，以石油、黄金作为重要的观察及储备品种。

第二条逻辑线则是低估值低位置的品种，包括中国经济稳增长方向，以及细分行业中业绩与估值相对匹配的优质个股品种。这条逻辑主线也和我们对于市场结构 K 型收敛的判断是相吻合的。

谈到赛道成长股，王利刚称，他们依旧对过去的赛道型热点方向，保持了一定距离，这是与他们一贯的对于投资情绪的敬畏有关，也与长期形成的绝对定价底线思维有关。

在王利刚看来，这些资产目前的定价大部分依然和真实世界滤掉情绪冲动的商业定价还有较远的距离，而今年，是通胀预期逐渐上升的年份，其影响可能会较深，需要保持格外的小心。

以种业为主，生猪、黄鸡为辅

尽管基金标签里含有“创业板”，但梳理去年以来的重仓股，他们不参与抱团、不追风赛道股，却对养猪、种业等低估值的品种偏爱有加。对于2022年以后的配置，基金经理这一“另类”风格仍将延续。

首先，会继续维持农业的配置。目前组合中的农业方向，以种业为主，以生猪、黄鸡养殖为辅。王利刚认为，种业正处于行业剧烈变化的前夜，未来龙头公司一定会经历产业集中度持续上升的甜蜜过程。

“这个进程我们等待了非常久远的时间，而生物农业对产业链的重塑让我们看到了希望。同时，种植方向和我们对于未来通胀预期的担心是吻合的。”王利刚称。

其次，在基建稳增长方向予以高度重视，以作为低估值低位置品种方向的主线。之前这些资产都是作为预防性的布局配置，但在未来一段时间，它们将是组合中重要的投资线路。

再次，创业板中成长股方向众多，除去几个扎堆抱团的高估值赛道方向，也有不少细分方向的成长股龙头，业绩与估值已相对匹配，进入到很好的配置区间，值得他们深入研究与重点配置。

在王利刚看来，他们更愿意着力于对现象背后的本质因素及其变迁路径进行深度思考，从而多数时候具有逻辑和行为上的延续性和一致性，这是他们的投资管理活动透明和可预见的地方。

当然，这种努力的状态并不必然导致正确，而不够正确的时候当然也会带来投资表现上的不如人意，他只是希望持有人能够感受到组合管理的风格思路和行为特点，并在一定程度内见谅于他们的疏漏。

将“通胀”纳入思考范畴

展望2022年的 A 股市场，王利刚继续维持结构性震荡市、K 型收敛行情的判断。基于这样的客观环境，他认为市场整体没有重大风险，但结构性的波动相较今年会进一步加大。

对于成长端资产，基金经理总体上认为在经过过去二、三年以拔高估值为主的上涨后，很多资产进入了估值较高、涨幅较大的状态，一旦宏观环境发生一些类似于通胀率上涨等变化，将很难抵御调整。

自2021年下半年以来的定期报告中，王利刚就反复提示的通胀担忧，不幸在一季度开始登上市场，并预计也会在未来一段时间挥之不去。由此对于高估值成长段资产，依然谨慎。

在价值端资产上，王利刚认为在2022年可能存在一定的投资机会，至少有相对收益的优势。从较长时间维度看，赛道估值的不平衡张力扩张到一定程度，既塑造了投资风险，也创造了新的投资机会。

“有生命的机体，往往有内在平衡的能力和需要，证券投资市场也如此。现在，在稳经济的预期下，顺周期低估值行业有可能顺应了市场这种内在平衡的需要，从而阶段性地摆脱过去几年的颓势。”他称。

未来的投资，可能需要把通胀问题纳入思考范畴。通胀预期的上升，通胀问题表面看，是由俄乌冲突触发的，但我们长期的跟踪和研究思考告诉我们，其背后是深刻的全球结构性扭曲。

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