红周刊 特约 | 张钟玉

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美国9月核心CPI突破40年以来新高，劳动力紧缺、住房成本增加是拉动核心CPI主要因素。为缓解通胀压力，美联储加息符合市场预期。

总体来看，美国通胀的主要矛盾已经从能源切换至核心通胀。支撑美国核心服务韧性较强的核心原因是强劲的消费需求和偏高的薪资增速，四季度同比或将小幅回落，但核心CPI可能仍然居高不下。

在美联储加息等因素影响下，美股科技赛道受挫严重，但同时也已具备一定的估值吸引力，建议关注美股互联网产业、软件两大板块的龙头公司。　　

低估值、毛利中枢稳定

美股科技板块仍具布局价值

最新季度预测中值显示，美国基准利率年底预计将升至4.4%，2023年达到4.6%，意味着11月有可能还将加息75个基点。根据美联储公开表态，美联储将继续加息以遏制通胀，即便美国经济增长会出现放缓现象，这个任务也必须坚持完成。

显而易见，美联储的连续加息使得科技股调整非常明显。以美股科技属性最强的纳斯达克指数为例，今年以来，因美联储持续加息，纳斯达克指数已从16212点跌至10614点，跌幅达34.5%。当前市盈率27.01倍，位于近10年12.67%分位，经过超10年的牛市以及2022年的大幅下跌后，美科技股估值已回到合理偏低的水平，部分个股也到明显的价值区间，当前性价比较高。纳斯达克指数成分行业中金融、信息技术、日常消费、医疗保健权重占比较高，均属于美国优势行业，其中以信息技术为代表的科技产业中包含了众多世界知名企业。

复盘美联储历次大规模加息周期中，初期与末期对纳斯达克指数均有较大影响，整体表现为初期下跌随后上涨，且纳斯达克指数多次走出了独立行情。加息和高通胀导致企业成本增加，消费需求降低，企业估值与业绩因此受损，目前美股科技股龙头估值多处于历史较低位置，极具投资吸引力。

在低估值的同时，美股中的科技板块仍具有业绩韧性。例如，截至二季度，美股软件及服务公司毛利率均值为71.5%，虽然同比下降0.4%，环比下降0.1%，但毛利率均值中枢基本维持稳定。从区间分布看，92%的公司毛利率在60%以上，毛利率超过80%的公司数量占比为15%。所以，可以看到，美股科技公司虽然同样受到美国高通胀及持续加息的影响，但行业整体已进入发展成熟阶段，营收与净利润已趋于稳定，具备长期配置价值。 

 

美股科技板块

重点关注软件及服务细分领域

基于美国当前高通胀环境下市场悲观情绪蔓延，宏观经济形势尚不明朗，当前自下而上的选股逻辑较为适用，我们看好科技板块向上反弹带来的机遇。从具有投资价值的细分领域来看，软件及服务方向值得关注。一方面，软件及服务板块具有显著的估值优势，头部企业目前估值基本处于10年底部区域；另一方面，受电商持续发展、云计算等业务影响，相关头部企业盈利能力具有坚实基本面。 

但考虑到高通胀及加息背景下，美股整体面临的压力，在软件及服务细分领域建议仍重点关注具有显著业绩韧性、抗风险能力较强的龙头公司。其中可重点关注在云计算等高成长方向具有较强竞争力的龙头公司。企业上云和数字化转型是长期趋势，在云时代实现了率先卡位的公司在当下美股环境的抗风险能力显然更强。以某科技龙头A为例，即使面临高通胀以及汇率影响下，该公司仍表现出较强的抗风险能力，其FY22Q4业绩按不变汇率计算，实现营收519亿美金，同比增长12%，净利润167亿美金，同比增长2%。其中，云计算业务为该公司带来的收入超过250亿美元，同比增速达33%。 

此外，在北美当地市场有较强竞争优势，甚至是垄断优势的龙头公司可长期关注。以另一科技龙头B为例，该公司客户范围涵盖零售、企业，业务范围包括传统电商、云计算服务等多重类型，在北美当地市场号召力较强。2022Q2，该公司零售业务收入1015亿美元，同比增长3%，市场预期992亿美元，超预期部分主要来源于北美零售业务。2022Q2该公司在北美的零售业务收入达到744亿美元，同比增长10%，相较于2021Q4及2022Q1，增速持续提升。而根据公司指引，2022Q3零售业务仍将加速增长。

整体而言，美股软件及服务板块的垄断属性较强，在高成长赛道具有先发优势、在全球尤其是北美市场具有较强竞争力的个别龙头公司均值得长期关注。

（作者系嘉实基金基金经理。本文已刊发于10月22日《红周刊》，文中观点仅代表作者个人，不代表《红周刊》立场。）

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