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颜值概念落寞,国货悄然蓄势

2022-03-03 20:15:05来源:证券市场红周刊

红周刊 作者 | 汤昕

美容护理板块在去年上半年一度炙手可热,风光无两。但从去年7月开始,医美、化妆、个护用品等各个细分行业陆续开始出现单边回调,截至2022年2月22日,美容护理行业跌幅达36%,熊冠A股。从今年初至今,该板块跌幅达13%,板块排名在倒数前三位。这与去年上半年该板块的单边上涨形成强烈反差。可以说,颜值不断垮塌,笑容逐渐凝固。

摆锤在去年到达最高点

为什么颜值概念会从昨天的风生水起,到今天就变成市场弃儿?问题的核心就是公司业绩增长和估值增长之间的匹配度问题。

从细分行业化妆品类别来看,2021年,我国化妆品类零售总额实现8年来最大增幅。据国家统计局发布数据显示,2021年我国化妆品类零售总额高达4026亿元,同比增长14%,2019-2021年的CAGR达到11.7%,高景气度正是2021年化妆品行业头部公司的生动写照。在流动性充裕的大背景下,成长股一骑绝尘,选择消费自然也要选择高增长,赛道为王成为资金的首选。然而,我们也不难发现,化妆品上市公司在2021年年中的估值达到了极高的水平。

如贝泰妮动态PE一度接近200,三季报净利润增长率为65%,除非增长率继续大幅提升,否则价格已然包含了最乐观的业绩预期。一旦增速变缓或者预期发生变化,调整则难以避免。

摆锤总有到最高点的那一刻。2021年三季度化妆品迎来淡季,2021年Q1-Q3化妆品板块实现收入和归母净利润分别同比增加15%和2%,而Q3收入和归母净利润分别同比增长6%和-31%,边际增速放缓的迹象出现。此外,行业监管2.0强化,对于供给端产生影响,国家药品监督管理局发布了多项的监管细则,如《化妆品分类规则和分类目录》《化妆品功效宣称评价规范》《化妆品安全评估技术导则》,对行业多维度进行了细化规范,规范经营要求加大了合规成本,进一步加速了化妆品品牌的洗牌进程;网络主播涉嫌偷逃税款被处罚,反映出行业营销费用分配环节的问题,直播停播对于部分品牌的销售业绩产生影响。多重因素下,市场对于化妆品板块整体能否维持高增速的疑虑加大,事实上,大部分化妆品公司也以剧烈的价格回撤实现了估值的合理回归。

配置价值正在显现

从当前时点往后看,美容护理行业的马太效应已经显现,行业格局得到优化,在股价大幅回归的背景下,部分头部公司的性价比优势开始浮现,国货品牌的蓄势也许已经悄然开始。从新锐和老牌的化妆品头部公司来看,贝泰妮2021年业绩预告显示,公司归母净利润盈利8.2-8.9亿元,比上年同期增长50.87%-63.75%;扣非净利润盈利7.7-8.4亿元,比上年同期增长50.20%-63.85%。上海家化2021年业绩预告,实现归母净利润约为6.55亿元,同比增加约52%;扣非净利润预计约为6.88亿元,同比增加约74%。可圈可点的业绩,似乎已经为大幅调整之后的股价提供了一丝底气。

在经济稳增长的大背景下,美容护理行业增速放缓已成事实。从今年1月的情况来看,市场比较关注的线上增长也受影响,淘系+抖音电商美容护肤、彩妆品类合计增速分别为-13%和-7%。线上销售结构显示,淘系渠道承压明显,抖音分流红利。然而,我们从行业数据中也不难发现,贝泰妮旗下薇诺娜官方旗舰店1月GMV同比增长20%-50%,珀莱雅官方旗舰店1月GMV同比增长45%,这表明它们在淡季仍然保持着较高的增长水平,体现了头部公司应对环境变化的能力。进一步来看,就是品牌、渠道、合规等实力较强的公司正在悄悄蓄势。

从市场表现上来看,化妆品头部公司跌幅趋缓或者呈现横盘震荡,市场悲观预期正在消化,部分公司也开始回购公司股份,如上海家化通过集中竞价交易方式累计回购股份数量为96.84万股。

笔者认为,长远来看,化妆品品牌消费仍然是优质赛道,需求的红利仍在释放,监管有利于研发、管理、品牌等实力较强的本土龙头继续强化竞争优势,在行业增速平稳之后更容易脱颖而出,国货的潮流也将会再次得到市场的认同。在目前估值回归合理的过程中,业绩股价性价比匹配度提升,配置的价值也许已经开始出现。

(本文已刊发于2月26日《红周刊》,文中观点仅代表作者个人,不代表《红周刊》立场,提及个股仅为举例分析,不做买卖建议。)

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