红周刊 | 陈雯

近期，“元宇宙”概念出圈爆火，诸多上市公司也趁机蹭起了热度，相关概念股纷纷上涨。作为“元宇宙”概念股的中文在线，表现尤其优异，从10月27日到12月22日的41个交易日中，其区间涨幅高达225.14%，走势可谓是相当“妖娆”。

图1: 中文在线股价走势

图片来源：同花顺

那么中文在线与元宇宙到底有什么样的关系，令其股价能一路飙升呢？根据该公司在披露的信息《红周刊》记者发现，其确实将一些业务与“元宇宙”概念扯上了关系，但这些业务是否能支撑公司业绩的持续增长，则存在很大的不确定性。

老业务扯上新概念

缺乏产品壁垒和竞争优势

“元宇宙”一词始于1992年美国作家尼尔·斯蒂芬森的科幻小说《雪崩》，却直到将近30年后的今天火爆全世界。由于其概念本身涵盖非常丰富的内容，于是乎，诸多科技巨头纷纷进场布局，很多公司更是迅速“挖掘”起了公司自身的传统业务与“元宇宙”概念之间的联系，趁机蹭起了热度，来获得市场的关注，中文在线无疑便是成功扯上“元宇宙”概念的企业之一。

中文在线原是一家数字出版机构，公司以版权机构、作者为正版数字内容来源，进行内容的聚合和管理，向手机、手持终端、互联网等媒体提供数字阅读产品；为数字出版和发行机构提供数字出版运营服务；通过版权衍生产品等方式提供数字内容增值服务。

那么，这样一家数字出版公司是如何与“元宇宙”扯上关系的呢？

中文在线在互动易平台上回答投资者时曾表示“公司拥有海量IP库存且源源不断生产优质内容将会有力支持构建平行的互动元宇宙场景”。在“元宇宙”概念带动之下，该公司也成为市场的焦点，股价连连上涨。

中文在线于2021年11月12日、11月23日和12月8日连续三次发布股票交易异常波动报告，而股价的快速拉升也引起了深交所的关注，于是11月12日，中文在线收到了关注函，深交所要求其详细分析公司近期股价涨幅较大且明显偏离大盘走势的原因。

在其11月23日发布的关注函回复中，中文在线表示，在数字内容方面，公司于2021年9月开始策划元宇宙相关征文活动。2021年11月18日，公司发布了“中文元宇宙全球征文大赛”，是全行业首次在全球范围内以元宇宙区块链为主题的全新概念征文大赛，向全球优秀作家发起征文。征集作品内容范围包含元宇宙、区块链、人机交互等要素。

可以看出，在数字内容方面，中文在线依旧是原来的主营业务，经营活动并没有发生实质性变化，只不过征文内容框定为“元宇宙”“区块链”等当下热门的概念话题，这自然是能与“元宇宙”这一概念扯上关系，只不过与元宇宙的内涵似乎相差十万八千里。

回顾中文在线近些年的业务情况，其旗下现有17k小说网、四月天古风小说网、汤圆创作、书香中国和慧读等网站，以及鸿达以太有声内容制作公司。公司目前累积数字内容资源超500万种，网络原创驻站作者430万名。

从其业绩来看，2018年-2021年前三季度，中文在线分别实现营业收入为8.85亿元、7.05亿元、9.76亿元和8.51亿元，但公司各期扣非后归母净利润则分别为-19.66亿元、-6.45亿元、-0.46亿元和0.13亿元，主营业务连续多年持续亏损，直到今年三季度才刚刚尝到利润的滋味，经营状况显然并不好。

蹭上“元宇宙”概念的热度，即便通过征文能为其增加一定的流量，但概念征文并不具备惟一性和排他性，其他同行业公司完全可以做相同的事情。毕竟，最后决定能否给公司业绩带来增长的关键因素，在于是否拥有独家作品和具备后续转化变现渠道。

据《红周刊》记者了解，中文在线目前的征文活动没有与投稿者签署协议，投稿者拥有对自己作品的所有权利，可以多渠道投稿。所以，即使有优秀作品产出，也不排除被竞争对手半路“摘桃子”的可能。

目前，中文在线的主要竞争对手包括阅文集团、掌阅科技等。阅文集团旗下产品有起点中文网、晋江文学城（持股50%）等，2018年-2021年上半年，该公司分别实现扣非后归母净利润5.28亿元、6.33亿元、0.42亿元和1.59亿元。而掌阅科技旗下有掌阅APP、神起中文网等，2018年-2021年前三季度，其分别实现扣非后归母净利润1.28亿元、1.40亿元、2.57亿元和1.47亿元。

与中文在线不同的是，阅文集团和掌阅科技的主营业务均处于稳定的盈利状态之下，这说明，在盈利能力方面，中文在线远远比不上竞争对手。

在经营模式方面，中文在线的版权衍生业务以文学IP为核心，向下游延伸进行版权衍生开发，通过对优质网文进行音频、微短剧、视频漫剧、动漫、影视等衍生形态的同步开发，升级IP衍生孵化链条。

阅文集团由于背靠腾讯，可以打通上下游全部变现渠道，从旗下小说网站的文字作品，到腾讯视频的改编电视剧动漫，再到QQ音乐的音频资源，最后引流回小说本身，再次提升文字作品收益，整体形成一个生态大闭环。而中文在线旗下基本只有小说网站，改编渠道上则需要与腾讯视频、抖音和哔哩哔哩等合作，相比之下不占优势。尽管中文在线与腾讯、百度在主营业务方面有合作，但尚无直接基于元宇宙的合作。

如果中文在线仅仅是在业务上面框一个“元宇宙”的概念，并不具备产品壁垒和模式护城河，那也就没法带来实质的竞争优势，对未来业绩的贡献也相当有限。

无实际来自“元宇宙”的收入与核心技术

再说现存资源方面，中文在线在公告中表示：在微短剧、动漫、影视等领域，公司多部作品已播出或在开发中，视频漫剧《妖怪公寓》在抖音、快手、哔哩哔哩同步播出。未来，相关作品的IP虚拟形象可以直接应用于元宇宙场景。在音频领域，公司旗下子公司鸿达以太近年来持续发力布局“AI 主播”，产出高质量仿真语音。未来，“AI 主播”可以直接应用于元宇宙场景。

然而，当前的“元宇宙”还是一个较为宽泛的概念框架，缺乏诸如：AI技术、区块链技术、交互式技术AR/VR、强大的算力系统等现实基础的支撑，那么，中文在线将相关产品“直接应用于元宇宙场景”的说法仍然是“水中花”“镜中月”。

可以确定的是，中文在线目前在元宇宙方面，尚无任何实际业务收入和利润，其仍是以数字内容生产和运营为核心的公司。在回复公告中，中文在线对深交所问询的“核心技术掌握情况、预计产品落地情况，相关成果转化”等方面的内容均表示“存在不确定性”，并无实质性内容产生。

资金方面，由于持续亏损，中文在线的现金流状况一般，截至2021年前三季度，期末现金及现金等价物余额仅有2.67亿元，而同期掌阅科技的这一期末余额为12.45亿元，截至2021年上半年，阅文集团的这一期末余额为45.84亿元。如果未来在元宇宙业务研发方面需要大量投入，没有充裕资金支持的中文在线相比其竞争对手，显然也是缺乏竞争力的。

元宇宙也是一种应用场景，在多形式呈现方面，大IP的竞争力无疑会更高。

事实上，IP领域的竞争很激烈。近年来，中文在线较为出圈的作品仅有一部《人民的名义》，同行业公司阅文集团则成功改编多部大IP，如《陈情令》、《庆余年》、《斗罗大陆》等，爆款频出。

就拿中文在线所提及的视频漫剧《妖怪公寓》来说，其在抖音上面拥有44.6w粉丝，获赞189.2w。而同类型视频《非人哉》在抖音上粉丝数为455.7w，获赞4439.8w，因其在腾讯视频播出的原系列漫画和动画拥有较多粉丝，改编成新的呈现方式也较为容易。

图2: 产品运营情况

来源：抖音APP

最后落回现实，实现真正的元宇宙，更多需要的是技术层面的东西，需要技术的变革和进步，没有这些技术的支撑，元宇宙概念也不过是无本之木、无源之水。目前“元宇宙”所涉及的应用终端是否普及，能否真正建立虚拟和现实的联系，以及是否有真实的落地场景，存在很大不确定性。因此，中文在线将自己传统业务与“元宇宙”概念扯上关系，短期内虽然给股价打了一针“鸡血”，但缺乏业绩的支撑，其飙升的股价又能持续多久呢？

趁着股价飙升

大股东减持套现

值得注意的是，在中文在线股价飙升的同时，对公司实际经营情况了然于胸的股东们便已经开始减持公司股份。

在股价尚未开始上涨之前，中文在线于2021年10月14日发布公告称，公司股东建水文睿企业管理有限公司（以下简称“文睿公司”）计划自公告披露之日起15个交易日后的6个月内以集中竞价交易的方式减持公司股份439股。而文睿公司正是中文在线控股股东、实际控制人童之磊控制的公司。

此外，中文在线还发布另一则公告称，实控人童之磊因“资产规划需要”，拟以大宗交易的方式转让不超过公司总股本3%（含本数）的股份给广州市玄元投资管理有限公司——玄元元定6号私募证券投资基金（以下简称“玄元元定6号私募基金”），而童之磊本人即为玄元元定6号私募基金的惟一持有人，至于此次股权转让的真正原因公司并未作出解释。

公告发布后不久，中文在线便在互动易平台上回答投资者时表示：“公司拥有海量IP库存且源源不断生产优质内容将会有力支持构建平行的互动元宇宙场景”。在“元宇宙”概念的带动之下，其股价飞速上涨。

12月7日，中文在线又发布预披露公告称，公司前十大股东启迪华创及其控股股东启迪孵化器计划通过大宗交易或集中竞价方式合计减持公司股份不超过1153.8万股（即不超过公司总股本的1.59%）。而公开资料显示，启迪华创和启迪孵化器目前总持股数量即为1153.8万股，也就是说本次减持完成后，启迪华创和启迪孵化器将彻底从中文在线退出。

如果公司未来会因为元宇宙概念带来真实的业绩增长，进而价值倍增，股东们就不会趁着股价高位，大幅减持套现离场了。大股东高位减持的行为，或许意味着对公司未来的不看好。

高股价需要公司有足够的业绩去支撑，但从中文在线目前的业绩及大股东态度来看，凭借“元宇宙”概念拉升的股价想要长期保持恐怕存在不小的难度。

（文中提及个股仅为举例分析，不做买卖建议。）