受房地产环境巨大变化影响，从去年四季度至今，选择债务展期的房地产企业不在少数。即使那些债务信用良好的企业，也存在债务飙升的压力，短期偿债能力下滑的问题。

3月31日发布2021年年度业绩的佳源国际(HK02768)，却让投资者眼前一亮。后者在去年整体资金收紧的大环境下，依然敢于出手，提前偿还美元债。三条红线中的净负债率、扣除预售款后的负债率均较2020年有所下降，现金短债比则比2020年更强。

业绩报披露，佳源国际有非常严格的财务纪律，强调销售款的及时回笼，审慎地控制负债率的扩张，确保更好的流动性和财务安全。

三大核心指标优于2020年

业绩报显示，佳源国际在去年提前偿还了多笔今年上半年甚至是明年上半年才到期的美元债，总金额高达2.93亿美元。而在今年3月11日，佳源国际又提前两天，归还了一笔剩余金额1.33亿元的到期美元债。在大规模提前还债之后，佳源国际2022年到期美元债总规模大幅下降，很大程度上减轻了公司的短期偿债压力。

数据显示，佳源国际的现金短债比从2020年年末的1.29，上升至2021年年末的1.36。同时，扣除预售款后的资产负债率由超过64%下降至60.62%;净负债率为53%，也优于2020年，均保持三条红线的绿档水平。

能够动用大量资金提前偿还美元债，很大程度上要归功于佳源国际良好的销售。在2021年市场低迷的背景下，佳源国际取得了合约销售额17%的增长，达到360.54亿元。同时，公司2021年的毛利率依然能达到28%，继续处于行业较高水平。

尤其难得的是，佳源国际所取得的上述近361亿元合约销售中，归属公司的权益销售额达到81%，这就大大降低了运营中的财务风险。

此前，不少地产企业，受累于项目合作股东触险，导致合作项目施工、销售延迟，客观造成了自身资金周转的低效，进而拖累了整个公司的流动性。

相比之下，佳源国际远超行业平均水平的权益比，能有效地规避合作伙伴触险的风险，财务的安全性比同行更高。

另外，由于权益比例高，应对市场变化的决策能力和相应的手段，也会比同行更强，更有利于应对行业环境的突变。

除了合约销售额保持持续高增长、强调回款重要性、严控负债、销售额权益比例高的优势外，佳源国际还抓住了资本市场有利的时机，在去年7月成功发行了于2025年到期的1亿美元绿色可转债，不仅融资成本只有7%，也是内地首个发行绿色可转债的房地产企业。

从规模转向品质发展

面对行业环境的巨大变化，佳源国际选择顺应国家政策，彻底从规模向品质方向转型，更有效地设置了一面财务“防火墙”。

对于2022年的市场展望，佳源国际业绩报中表示，佳源国际将聚焦战略重心、重点城市、优势板块、重点项目，开拓新业务模式、扎实做好新产品，提升管理和服务水准，实现品质增长。

佳源国际选择长三角、粤港澳大湾区，作为聚焦发展的城市群。资料显示，位于长三角的土储总货值达到1205亿元，占比51%。粤港澳和山东省，各占25%和15%。在上述土储中，佳源国际占有较高的权益比例。同时，2021年新拓展的土地储备每平方米仅5225元，相对于去年13558元/平米的售价，不仅利润相对较高，在市场调整的大环境下，也有灵活调整价格的能力。

资料显示，截至2021年年末，佳源国际的土地储备总面积1743万平米，总货值高达2355亿元人民币。

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