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观点：每一轮的经济复苏周期，股市向好的大趋势相对确立。而股市的底部，也基本领先于经济底。当前，经济复苏虽然弱势，但趋势明显，下半年政策提振预期以及基本面回升预期下，市场整体抬升基础依旧。二季度以来的回撤，更多的还是牛市初期的战略性回撤，随着阶段风险的释放以及多重积极信号的提振，调整或已经接近尾声，震荡回升或是主基调。

信达证券指出，2005 年以来的历次经济增速放缓周期，股市底部大多都是领先商品、汇率、利率的底部，这种领先性会让股市在经济增速放缓后期韧性较强。而从经济周期的规律看，每一次经济复苏前期，股市底部也在逐步的形成。

回到当前的市场，去年年底以来股市暂时见底，而且底部在夯实。而随后，我们看到经济开始复苏，利率和商品也基本处于底部区域。随着政策的提振和新的增量预期，下半年基本面回升趋势明显。当然，考虑到二季度货币政策变化的可能以及三季度有库存周期见底的可能，股市的底部也在逐步的夯实。仅从战略投资角度，对于未来两年内来说，当前市场整体仍具有较强的配置价值。

至于二季度以来的调整，实际上也是历次复苏周期中牛市初期的战术性回撤。历史上看，牛市第一年中都有战术性的回撤，比如2013 年 2-6 月、2016 年 4-5 月以及2019年 4-7 月。根据海通证券的研究，每一次的阶段回撤过程中上证指数平均下跌46天(剔除2019年)，上证指数、沪深300、万得全A、创业板指平均回撤13%左右、回吐前期上涨行情0.5-0.7左右的涨幅。至于回撤的原因，主要还是基本面的不扎实，实际上也就是经济复苏中仍存诸多的不确定。而当前，可能更为弱势的复苏下，基本面更加不稳定，波动会加大，周期也会延长。

不过，这可能并不影响市场整体的向好，但反复可能延续。去年10月开始，国内诸多经济指标开始逐步恢复，10月底股市阶段底部出现，随后经济数据验证复苏。与此同时，货币以政策相对宽松下，市场修复行情开启，一直持续到今年的一季度。二季度以来，虽然海内外的多重担忧以及市场兑现行情下，指数阶段调整，但距离去年底部还有一定的距离。况且，多方向好预期中下半年经济和政策提振，指数抬升值得期待。但是需要注意的是，国内上市公司业绩的回升仍需等待，海外不确定性因素依旧，这或使得市场底部区域波动加大，周期拉长。直至全球经济周期达到向好共振，或才有更好的行情。

因此，时值4月市场阶段调整以来，实际上重点还是牛市初期的战术性回撤，主要还是经济复苏基本面的弱势和情绪的低迷。不过，当前周期下，经济最困难时期已经过去，随着数据的整体验证，复苏趋势已经开启，没有其他重大影响下，随着全年经济目标的大概率实现，下半年经济整体回升也仍是大势所趋。对于股市来说，已经先于经济迎来阶段性的底部，当前仍是牛市初期下的战术性回撤，对于战略投资者来说仍是较好的配置时期，而对于波段投资者，连续调整后也可适当博弈连续调整后的新的回升的可能机遇。

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