1、温故知新：进入综合竞争阶段，优质酒企脱颖而出

从白酒行业周期角度来看，通常8~10年看产业大周期、5年看库存小周期。本轮周期起始于17年，16-18年每年行业逻辑均存在较大差别(拥有较强节点感);19年开始白酒行业周期延续感较强(强升级、大品牌、新品类趋势延续至今);20年年初爆发疫情后，白酒业绩逐季改善，提价潮下优质酒企表现频超预期，实现业绩估值双升，后疫情时代下行业逻辑加速演绎。从大周期上看，短期“量平价增”向上趋势不改;从库存周期看，2020年开始出现分化，优质酒企主动控库存实现健康发展。我们认为白酒行业目前规模远未到天花板，十四五开局之年酒企间分化将进一步加剧，强者恒强持续演绎。

2、把握趋势：坚信趋势的力量，关注“自上而下”的投资机会

区别于市场，我们认为当下时点把握行业趋势及企业结构上的变化较关注具体经营数据更重要。高端酒(量价齐升，扩容性增长)、次高端酒(持续升级，全国名酒、地方龙头、酱酒分享未来三年红利)、酱酒(增速领先)、光瓶酒(确定性较强，受益消费升级)四大风口及其新变化应予以重点关注：1)高端酒：除了确定性强外，还有以下三大变化——① 千元价格带扩容及提价速度或超预期;② 综合实力较强的玩家相继入局;③ IP文化创意酒将成标配。2)次高端酒：除了扩容速度或超预期外，还有以下两大变化——① 价位带整体上移; ② 价位带进一步细分后关键价格带的变化。3)酱酒：酱酒热已进入下半场，演绎路径将为：① 茅台推动→品类推动→消费拉动;② 量升→价升→量价齐升→量平价增;③ 从无品牌到品牌，从分散到集中，从团购到流通，在发展过程中，基地市场的缺失及渠道利润的下降为酱酒热在下半场将面临的新风险点。4)光瓶酒：消费升级背景下，我们认为光瓶酒突破百元具有现实意义，持续看好牛栏山、玻汾、高光等高档光瓶酒的发展。

3、投资建议：拥抱高景气，紧握三大投资主线

短期来看，考虑到本月酒企经销商大会将密集召开、酒企十四五规划即将出台、即将迎来白酒春节旺情(需求端表现强劲+渠道信心较强使得渠道推力提升+酒企实行开门红政策+消费升级趋势延续=看好21年春节旺季行情)，我们认为白酒短期将迎来上涨行情;中长期看，应紧握三大投资主线：把握趋势中受益/企业自身改革加速/业绩基数低+估值具性价比中的投资机会，我们首推业绩确定性高、成长性强的贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒、古井贡酒;短期弹性则建议关注酒鬼酒和ST舍得。

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