财联社9月22日讯（编辑 刘海）美联储周四宣布如期加息75个基点，并将联邦基金利率区间上调至3.00%-3.25%，同时将继续按照设定的路径展开缩表操作。鲍威尔表明，美联储不会很快结束加息，点阵图显示降息将于2024年发生。由政策利率周期错位引发的更大幅度货币市场中美利差倒挂可能较长时间延续，这是否会对我国货币政策形成制约？

天风证券认为，观察811汇改后，多数情况下，中美利差对央行降息降准没有实质性制约，主导国债利率走势的主要还是国内资金面、政策面与基本面，汇率走势不直接对应国债或资金利率的变化。

从历史情况来看，2015年811汇改后，人民币主动贬值，10月中旬，加息预期推动美元升值，人民币汇率顺势调整。在此期间，由于经济承压，8月25日央行宣布降息降准，资金利率下行，国债收益率下行。12月，外汇交易中心发布 CFETS 人民币汇率指数，央行再发公告，明确我国长期以来一直坚持以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度。指出“今后市场主体不应只盯住美元，而应更多地参考一篮子货币”。人民币随后再度加速贬值，直至2016年1月央行警告投机势力后，人民币汇率重归平稳。

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2016年1月，资金趋紧，市场接收到了流动性监管趋严的信号。央行有关负责人着重指出，“要关注到流动性太过宽松会对人民币汇率造成比较大的压力，形成负面冲击。所以降准的政策信号过于强，我们可以用其他工具来替代，补充流动性。” 这表明即使央行操作受限，也会通过其他工具来维持市场利率的平稳。

在监管趋严、资金趋紧、信贷投放加速的共同推动下，债市有所调整，至3月调降MLF后，债市利好基本结束，经济弱企稳，通胀走高。2016年6-8月，受经济趋弱、英国脱欧等因素影响，市场重现宽松预期，国债收益率下行。

2016 年 5 月初英国脱欧不确定性提升推动美元上行，人民币贬值，央行干预后随美元盘整下行企稳。8 月中旬美元上行，人民币再度贬值，期间人民币对一篮子货币升值。

811汇改后，存在汇率贬值与利率下行并存的可能性。

2017 年 1 月，易纲在接受采访时表示，“过去两年，中国人民银行花了大约1万亿美元来防止人民币汇率过度贬值。总体上利大于弊：首先，外汇储备就是为了用的；第二，客观上我们以此维护了人民币汇率的稳定，防止市场的‘超调’”。

（数据来源：天风证券）

东方金诚认为，在美联储快速加息背景下，监管层会更加关注内外平衡，关注人民币汇率走势，下一步政策宽松的节奏和幅度会更加慎重。

天风证券进一步表示，从结果上看，美联储加息对国内政策空间并无必然影响，但从行为上考虑，下次降息如有可能也要12月以后，降准也要进一步观察国内外情况。

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