红周刊 特约  | 布鲁·普特南（Blu Putnam）

随着有关美国债务上限的讨论最终结束，全球各地的投资者都松了口气。美国避免了灾难性的债务违约的确值得庆祝，但市场上还存在诸多关键的风险。对于美国政府而言，随着低息债务到期，利率较高的替代性借款将会限制财政支出。投资者如何适应资金成本上升的新环境，将对保护投资组合及解锁新机遇发挥关键作用。

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展望未来，成功的投资者必须重视应对四种关键的长期因素，这些因素将会影响投资组合，并进一步塑造全球经济的新时代。

资金成本增加通过承担风险寻求收益已不再适用

随着以往接近于零的短期利率和量化宽松政策成为历史，投资者需要新的策略。在超级宽松的货币政策和成本低廉资金的鼓动下，通过承担风险寻求收益的做法已不再适用。新的口号是“严格的风险管理”，且侧重于在艰难的经济环境下保持利润率。

对美国政府而言，利率上升意味着联邦预算中的利息支出将快速开始攀升。随着低息债务到期，利率较高的替代性借款将会限制财政支出。财政和货币政策均受到限制的新时代即将到来。

通胀不会快速回落至2%

新的风险正在形成

尽管已经加息10次，但是美国通胀并不会轻易或迅速回落至美联储设定的2%目标水平，同时加息的策略势必会造成新的风险。

全球贸易和地缘政治紧张局势正在改变全球化进程，供应链成本因此上升，同时也消除了以往通胀的下行压力来源。在以往全球化的黄金时代，企业供应链的优化只有一条标准，那就是尽可能降低成本。但是随着贸易和地缘政治紧张局势加速了新时代到来，供应链来源的韧性和多元化变得举足轻重，而需要为之付出代价就是成本的上升。

曾经，科技和社交媒体进步所推动的价格下降，对于赋予消费者“货比三家”的能力发挥了重要作用，进而导致企业的竞争更加激烈，并对通胀产生下行压力。但这一趋势也已基本结束。尽管人工智能领域的动态被寄予了厚望，但是人工智能更有可能集中于节省人力，以便为企业保持利润率带来更多支撑，而不是通过进一步为消费者赋能来帮助抑制通胀。

人口结构正在改变经济的运行方式生产率增幅提升1.5%~2%将很普遍

许多人低估了缓慢演变的人口结构在经济方面所造成的真实后果。随着婴儿潮世代退休以及缺少新的劳动者为劳动力提供补充，工资将面临持续的上行压力，而实际GDP增速将会放缓。实际GDP的计算方式意味着经济加速增长的原因可归结于劳动生产率提升或劳动力迅速增加。而未来数十年，基本可以确定劳动力很难再出现明显增长。同时，尽管劳动生产率极其难以衡量，但从长期来看，平均1.5%至2%的生产率增幅将是普遍结果，除非科技进步能带来巨大的跨越式发展。

气候变化改变投资风险

除化石燃料转型以外，对气候的适应（尤其是天气变化导致的迁移）将在未来几年成为越来越重要的经济和政治挑战。例如，一场持续数年、非常强大的拉尼娜现象（太平洋赤道沿线水温偏冷）将让位于一场势头可能极为猛烈的厄尔尼诺现象（太平洋赤道沿线水温偏暖）。拉尼娜/厄尔尼诺的周期循环与全球变暖的趋势相互重叠。问题在于最近的拉尼娜现象遏制了全球变暖，而即将到来的厄尔尼诺现象可能将加速变暖。这意味着高温天气增多，暴风雨更为猛烈以及南极和格陵兰的冰川融化速度加快，这一切都将在近期和未来对各经济体产生影响。

总之，世道变幻，以往低利率、低风险和高回报的超级经济周期已经结束。未来数年的的财政政策和货币政策将导致资金更加昂贵，且政策严重受限。投资者如何适应这样的新环境，对因此产生的不确定性所采取应对措施，以及最重要的是管理因此产生的风险，将对保护投资组合及解锁新机遇发挥关键作用。

（作者系芝商所首席经济学家兼总经理。本文已刊发于6月24日《红周刊》，文中观点仅代表作者个人，不代表《红周刊》立场，文中提及个股仅做分析，不做投资建议。）

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