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国开证券:五粮液量价齐升 直营占比大幅提升

2021-05-10 15:03:48来源:国开证券

国开证券发布研究报告称,五粮液(000858.SZ)持续稳增长,未来高质量发展可期。预计公司2021-23年EPS分别为6.29、7.25、8.33元。公司2021年4月29日PEttm为52.1倍,处于历史较高水,维持“推荐”评级。

国开证券指出,公司2020年实现营业收入573.21亿元,同增14.37%,归母净利润199.55亿元,同增14.67%。疫情下五粮液量价齐升,直营占比大幅提升。

国开证券主要观点如下:

内容摘要:

五粮液发布2020年报及2021年一季报,公司2020年实现营业收入573.21亿元,同增14.37%,归母净利润199.55亿元,同增14.67%。2021年一季度,公司实现营业收入243.25亿元,同增20.19%,归母净利润93.24亿元,同增21.02%。

疫情下五粮液量价齐升,直营占比大幅提升。

2020年,疫情下公司顺利完成收入、利润双位数增长的年初制定目标。分产品看,五粮液产品实现营收440.61亿元,同比增长13.92%,系列酒实现收入83.73亿元,同比增长9.81%。疫情期间高端白酒景气度维持高位,五粮液出厂价、终端价均不断上行;系列酒销量下滑主要由于公司清理清退12个品牌所致,但产品结构显著提升。营销渠道上,直销模式(团购、线上销售)收入大幅提升140%,公司2020年大力发展团购效果显现,营销效率及对渠道掌控能力均有所提升。2021年,2021年一季度,公司营收增速达20.19%,实现开门红,国开证券认为一方面由于春节错位且疫情向好,高端市场保持高景气度,另一方面由于茅台拆箱销售,五粮液承接部分外溢需求。

盈利能力稳健提升。2020年,公司酒类产品毛利率为80.28%,可比口径下提升1.1个百分点,主因提价效应及产品结构升级所致。毛利率提升、费用率维持稳定,净利润达34.81%,同比小幅提升0.1个百分点。2021年一季度,由于产品结构升级、出厂价格上涨及费效比提升,公司净利率增长0.39个百分点至40.22%,盈利能力稳健提升。

投资建议:公司为浓香型白酒龙头,在1000元市场具有明显优势。预计在稳固的渠道力及第八代五粮液消费基础上,经典五粮液有望为打开超高端市场,进一步提升五粮液品牌价值,带动公司中长期成长。

风险提示:内外疫情超预期变化导致消费恢复不及预期;食品安全问题;行业竞争加剧;消费税征收政策变动导致行业税率上升;相关行业政策出现重大调整影响公司业绩;公司因销售增速下降、改革推进不顺利等导致业绩增长低于预期;国内外二级市场系统风险;国内外宏观经济形势急剧恶化;其他黑天鹅事件。

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