华兴证券首席经济学家庞溟认为，中期依然看好中国股票，但对三季度的市场走势，建议保持更为谨慎的态度，目前完全由市场情绪驱动的涨势未必可以持久。从资产配置而言，他更看好A股的机会，并表示注册之下，A股不会出现大量仙股。 他认为黄金价格还会继续涨，因为美元在走弱，以美元计价的黄金会不断往上走的。

今年中概股掀起了一波回归潮，网易、京东等纷纷在港股二次上市，近期，北京金融监管部门表态，将支持中概股回归A股或港股发展，并争取在新三板或其他板块进行试点。

为何中概股要集体回归?未来还有哪些公司回归概率大?港股当前的投资吸引力如何?存在着哪些风险和机会?7月28日，腾讯财经对话华兴证券首席经济学家兼首席策略分析师庞溟，解读港股、中概股、A股等相关热门话题。

庞溟认为，七月份以来无论是中概股、港股还是A股，市场表现主要靠情绪驱动和估值的修复，而不是靠盈利修复，这种状态是不长久的。港股下半年尤其是在11月份之前，不确定性和风险依然存在，在这种情况下，投资者的情绪受到抑制，市场上升幅度可能有限。

对于中概股回归潮，他分析称，回归其实是买双保险，预防美股的监管压力、监管风险增加。事实上过去几年来很多公司也有自己的商业考虑，在本土市场上市有好处。他还详细列举了接下来可能会回归的中概股名单。

从资产配置而言，他更看好A股的机会，并表示注册之下，A股不会出现大量仙股。 他认为黄金价格还会继续涨，因为美元在走弱，以美元计价的黄金会不断往上走的。

以下是对话实录：

腾讯财经：目前港股整体估值如何?是否比A股、美股、中概股的性价比高?你看好港股下半年行情吗?

庞溟：港股估值与A股、美股相比其实已经不贵了，究其原因，首先还是因为不确定性，另外恒生指数一半左右是香港本地股票，当地的零售股和港航股表现不佳，拖累了恒生指数的表现。

当然不能单纯说估值相对于其他市场便宜就是真的便宜，因为市场是很聪明的，背后肯定有原因。

七月份以来无论是中概股、港股还是A股，市场表现完全是靠情绪驱动和估值的修复，而不是靠盈利修复，完全靠情绪推动和估值修复是不长久的。

港股下半年尤其是在11月份之前，不确定性和风险依然存在，在这种情况下，投资者的情绪受到抑制，市场上升幅度可能有限。

腾讯财经：港股下半年的市场风格会是怎样的?你看好哪些板块?

庞溟：我们中期依然看好中国股票，但对三季度的市场走势，我们建议保持更为谨慎的态度;目前完全由市场情绪驱动的涨势未必可以持久，而且任何可能影响市场情绪的因素(如不及预期的数据点或负面消息等)都可能导致市场调整。

我们发现，二季度以来的市场表现完全基于市场情绪和估值水平的修复。对2020年盈利增长的一致性预期仍在不断下调，但投资者更多开始关注2021年的复苏、反弹与增长。但是，目前除港股以外的主要中国股票市场的估值水平均已不便宜。如果出现影响市场情绪的负面信息或者风险因素，市场的潜在升幅可能有限。在疫情防控效果、需求端修复、宏观政策力度及速度、宏观经济复苏形态、外部环境等方面，仍存在风险和不确定性。

下半年需要在不确定的环境下找确定性，在低估值板块完成合理补涨之后，市场可能仍会回归到成长主题。我们看好三种标的。

第一种是行业龙头。因为行业龙头是在不确定下能够唯一保证成长性和确定性的标的，它们的盈利构成更健康，行业整合能力和议价能力都更好，这就可以保证它们在自己的行业当中具备更好成长性和确定性。

第二种是在疫情当中比较确定的一些股票，比如金融或地产。它们经风险调整后的股息比较好，防守性比较强。但是，港房股里纯粹的收租股不推荐。

第三种是有望受益于政策宽松和政策刺激的股票，比如基建、建材等股票。不过要看具体的估值贵不贵。

对于新经济行业，我们建议关注电商、在线游戏、O2O、教育、软件服务、医药与物流板块。对于MSCI中国指数行业配置，我们建议关注可选消费品、科技、医药和金融板块。

腾讯财经：港股最近推出恒生科技指数，对相关公司和市场有何影响?

庞溟：恒生科技指数名单前5大样本占了非常高的权重，合计占比超过40%，而排的比较靠后的部分股票其实质地一般，这个指数的用意并不完全为了现在的这三十支股票，更多是为了容纳将来或者短期内回归的优质中概股资产。二次上市的这些公司都是大市值股票，回来之后很可能会快速纳入机制，迟早会逐渐替代这30家里面比较靠后的公司。

我认为，被动资金会追踪和配置恒生科技指数，被纳入成份股的科技龙头会因此获益，有助于与中概股回归热潮一道继续改变港股生态，进一步提升投资者对港股市场的兴趣以及港股中科技类核心优质资产的估值水平，也会进一步形成更多新经济公司寻求在港初次上市或二次上市的良性循环，促进港股市场互联网等新经济成分股票的集聚效应，推高港股二级市场的增长潜力与估值水平、提升港股的交易量与多样性。

腾讯财经：中概股纷纷宣布回港股是什么原因?

庞溟：中概股回归更多基于长期的、战略性的、商业化的考量。回归其实是买双保险，预防美股的监管压力、监管风险增加。

首先，公司更为靠近本土市场，自己的商业和战略布局、发展规划、业务协同、经营模式等都更易被投资者理解，比如对于阿里巴巴的投资者来说，中国投资者对于淘宝等产品能做到心里有数，境外投资者不一定有这么熟悉。有一个更好的例子是百胜中国，和采取股票存托凭证(ADR)形式的中概股不一样，这是一家真正在美国上市的餐饮公司，只不过它的总部在上海并以中国为唯一经营地。百胜中国也宣布要在香港第二上市，说明靠近本土市场，有利于被中国投资者和消费者理解和认同。

第二，中概股回归在关注度、认同度、流动性上可能更好，因为国内投资者更熟悉它，也愿意给出更高的估值。

另外，港股、A股过去两三年中也看到了很多利好，比如新经济成分的改革措施让中概股回归更加便捷，比如红筹架构回归障碍已拆除。

腾讯财经：目前看中概股回港股居多，回A股有哪些难点?

庞溟：回A股的时间成本、财务成本方面的不确定性相对可能高一点，红筹真正回A的各种选项中成功的例子较少甚至暂时只有孤例，对一般的公司来说，希望确定性更高一些，而且过往也已经有不少的成功案例，所以这是一个选择港股的原因。

第二，中概股公司在境外市场已经摸爬滚打了很多年，他们熟悉相关监管要求，相对A股来说，他们更熟悉香港市场。

腾讯财经：中概股回归热潮会持续到何时?哪些公司最有可能会回来?

庞溟：港交所2018年的上市新规里面对哪些公司适合做二次上市有比较详细的规定：上市时的市值至少400亿港元;或上市时的市值至少100亿港元，及最近一个经审计会计年度的收益至少10亿港元;另外公司必须已经在纽交所、纳斯达克或者伦交所主板上市超过两年并具有良好的合规记录。

由于上述两个条件限制，中概股回归至少是两三年的一个长期故事，因为很多公司可能到明年才能满足标准，甚至再往后一年。目前来看超过市值要求的是30多家，甚至更多。

腾讯财经：A股注册制正逐步推出，下周二创业板也要开始实行注册制了，注册制会冲击市场吗?A股会像港股一样仙股遍地吗?

庞溟：这个可能性不高，因为能上能下是最关键的一点，创业板是一个存量和增量结合在一块的改革，它是以增量改革去带存量改革，注册制过程中对上市公司的质量控制其实是非常不错的。

而且监管机构提出退市要细化，要完善标准，无论是财务退市也好，被迫退市也好，标准列出来之后操作性也很强，后续比较差的公司可能会退市，因此总体不会出现泛滥情况，资金会更多往头部优质公司集聚，我不认为仙股会大量出现。

我认为，深化退市制度改革，强化退市监管力度，从严落实执行退市机制，精简优化退市流程，丰富和完善退市标准，将重大违法类等强制退市和吸收合并等重组退市以及上市企业主动退市结合起来，无疑会大幅提升“有进有出、优胜劣汰”机制对A股公司的执行力与震慑力，并向市场参与者和投资者释放明确的监管信号和划出监管红线，廓清价值发现尺度、抬升估值中枢，为优质企业拓展更多的资本空间和金融资源空间。

从成长与估值的匹配来看，我们的研究表明，主要中国股票指数的盈利增速可解释其约87%的前瞻市盈率，因此具有较佳成长潜力的创业板有望享有较高的估值水平;与高峰期水平相比，目前创业板公司市盈率的平均值与中位数均有较为显著的下行，估值中枢更趋合理，因此注册制新规以及涨跌幅规则变化不大可能带来较大风险。

腾讯财经：黄金近期气势如虹，你认为核心原因是什么?未来还有多大上涨空间?黄金相关资产现在还值得配置吗?

庞溟：风险的上升导致整个股票资产的吸引力在下降，做大类配置的投资者可能转去做避险资产，如果风险持续存在的话，这个逻辑是不会变的。我认为黄金价格还会继续涨，因为美元在走弱，以美元计价的黄金会不断往上走的。此外，黄金作为抗通胀资产，在全球低利率和高流动性环境下，也有独特的投资价值。

腾讯财经：从全球的资产配置看，如果给A股、美股、港股、债券、大宗商品，包括黄金、现金等进行一个大概的顺序，你有没有什么建议?

庞溟：分场景来说，如果说这个风险在上涨的情况下，黄金肯定排第一，好的股票可以排第二，股票并不是差到要抛的情况，这个时候反而固收可能还要往后排一下。

对于股市来说，如果强调的是风险规避的话，港股肯定要排最后，A股其实可以排前一些，可以排得比美股更前，因为美股大跌就是它高不可攀的情绪和估值造成的，它没有改革，基本就是靠FANG驱动上涨，整个市场除了这几家领头羊之外，其他大多不太好。A股改革很有帮助，单看指数的话，上证指数也改了，它本身有一定的上涨的想象空间。(冯立启)

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