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社融超预期回升 一季度末成重要观察点

2021-03-12 14:32:21来源:期货日报网

国内宏观政策不急转弯,预计社融增速下滑可能要慢于预期,但平稳回落是大概率事件,一季度末将成为重要观察点。

社融超预期回升,信贷结构优化。2月社会融资规模17100亿元,同比多8392亿元,超市场预期;社融存量同比13.3%,较前值上升0.3%,去年11月以来首次出现回头。2月由于春节假期原因工作日少,本应是融资淡季,结合政府融资缺位、信贷额度管控、房地产严监管政策等,市场普遍预期信贷较弱。但实体融资需求较强,中长期贷款成为主要社融贡献项,同时由于去年低基数效应推升社融走高。从分项上来看,一般贷款同比去年多增8700亿元,信贷投放较强,其中股份银行和区域性银行投放量较多。政府债券和信托是主要拖累项,政府债券发行较慢,2月融资额仅为1017亿元,同比少增807亿元;信托减少936亿元,压降较多,降幅高于去年同期。对表外的压降仍在持续,预计今年全年社融将呈现表内强、表外弱的格局。

企业中长期贷款强劲,居民购房需求不减。2月新增人民币贷款1.36万亿元,同比多增4529亿元,大幅高于市场预期。从结构方面来看,同比多增主要受到企业与居民中长期贷款的共同支撑,继续呈现实体融资需求旺盛的局面。其中,企业中长期贷款增长1.1万亿元,同比多增6843亿元,延续了下半年以来的信贷结构优化。企业短贷与票据融资在2月延续弱势,主要由于银行信贷额度受限,投资方向更偏向于中长期。居民端中长期贷款增长4113亿元,同比多增3742亿元,一方面受去年疫情影响基数较低,另一方面剔除低基数后仍高于往年增幅,说明居民需求端依旧强劲。

2月地产销售仍然韧性十足,居民买房需求高涨,房贷相关政策收紧的影响尚未体现。后续我们认为,在消费金融和房贷双双严监管下,居民长短贷继续保持多增的可能性不大,而企业中长贷意愿仍是后续社融重要支撑点。

M1与M2剪刀差回正,符合预期。2月末M1同比增速7.4%,较前值14.7%回落了7.3个百分点,M2同比增速回升0.7个百分点至10.1%。从基础货币和货币乘数的角度看,2月流动性总体维持平稳,超出率较1月有明显改善,拉动M2同比走高;同时贷款需求拉动,信用派生支撑M2增速。M1由于节前发放奖金的习惯以及2020年和2021年春节错位因素共同导致增速明显放缓。此外,2月财政存款减少8479亿元反映财政资金加快投放,推升M2走高。财政资金从国库中流出转入金融系统,形成对市场流动性的补充。后续M1与M2剪刀差将会持续回正,M2将逐渐升至与社融相匹配。

再通胀到信用收缩,货币紧信用逻辑不变。央行持续通过MPA考核压降银行广义信贷增速,压降实体部门负债端数据。流动性方面,根据往年数据观察,3月财政存款通常减少而4月财政存款增量较大,分别对应财政支出大月和缴税大月,两者对流动性都将造成较大冲击。此外,后续地方债发行量是否如预期,央行4月公开市场操作是否放量对冲缴税造成的资金面紧缺都值得关注。结合节前和节后央行的投放力度,加量投放流动性的可能性不大,预计4月流动性将现收敛,对短端利率不利。

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