10月以来猪肉价格明显回落，蔬菜价格有所下滑，而水果价格出现回升。供需矛盾缓解下猪价或继续下跌，叠加去年同期高基数影响，预计10月CPI同比继续回落至0.9%。

10月15日，国家统计局公布9月通胀数据，CPI同比回落至1.7%，PPI同比降幅扩大至2.1%。

1.9月CPI继续回落

9月CPI环比上涨0.2%，受去年高基数影响，同比回落至1.7%。食品方面，生猪生产恢复、供给增加带动猪价由涨转跌，鲜菜价格受季节因素及部分地区降雨影响继续上涨，鲜果价格受节日等因素影响也有所上涨，9月食品CPI环比上涨0.4%，涨幅比上月回落1个百分点。非食品方面，文娱消费逐步恢复带动电影票价上涨，新学期开学使得教育服务价格上涨，9月非食品CPI环比上涨0.2%。

9月食品价格环比上涨0.4%，弱于季节性。随着生猪生产持续恢复，储备猪肉投放增多，供给压力缓解使得猪价重新下跌1.6%。受季节因素及部分地区降雨影响，鲜菜价格继续上涨2.4%，涨幅回落;受季节和节日等因素叠加影响，鲜果价格转为上涨7.3%。

从同比来看，9月食品价格上涨7.9%，涨幅回落3.3个百分点，影响CPI上涨约1.7个百分点。其中畜肉类价格涨幅均有回落，猪肉价格上涨25.5%，涨幅较8月大幅回落27.1个百分点，主要受去年同期高基数影响;牛肉和羊肉价格分别上涨9.0%和5.4%，涨幅也均现回落。鲜菜价格涨幅扩大至17.2%，鲜果价格降幅则有所收窄，录得-6.9%。而鸡蛋价格下降17.7%，降幅扩大。

9月非食品价格环比上涨0.2%，较8月涨幅继续扩大0.1个百分点。其中文娱消费逐步恢复、观影人数增加带动电影票价格上涨4.1%;新学期开学，课外教育及部分民办学校收费有所上涨，使得教育服务价格上涨1.6%;服装的换季上新推动价格上涨0.9%。

从同比来看，9月非食品价格由上涨转为持平。其中医疗保健价格上涨1.5%，教育文化和娱乐价格上涨0.7%，汽油和柴油价格分别下降15.0%和16.6%带动交通和通信价格下降3.6%。扣除食品和能源价格的核心CPI同比上涨0.5%，涨幅与8月持平。

作为CPI波动最大的分项，供给压力缓解下，猪价预计拐头进入下行区间。9月猪价环比由正转负至-1.6%，从高频数据看，9月中旬开始猪肉平均批发价下跌明显提速。究其原因，双节前猪肉储备投放加快以及养殖场积极出栏增加了猪肉供给，但长期看，随着生猪存栏的持续回升，猪价已进入下行区间。通常情况下，能繁补栏到肥猪出栏需要10~12个月，2019年10月能繁母猪存栏环比转正，对应着今年8~9月开始猪价的拐头向下。在前期猪价高涨的驱动下，今年以来能繁母猪环比持续保持高位，预计将带动猪肉价格进一步下行。食品价格走弱叠加去年同期的高基数，则将带动年内CPI同比继续回落。

核心CPI环比连续回升，指向终端需求持续回暖。9月核心CPI环比升至0.2%，较8月涨幅继续扩大，同比也止跌持平在0.5%，指向终端消费需求正持续回暖。而其他细分项目也释放出相同信号，比如9月服务CPI环比上涨0.3%，同比止跌回升;房租CPI环比在8月出现年内首次正增长，9月同比降幅不再扩大。房租、服务价格回暖，或对应着居民，尤其是中低收入居民就业、收入情况的改善，而这将带动消费需求和整体经济的持续复苏，非食品CPI也有望持续回升。

预测10月CPI续降。10月以来猪肉价格明显回落，蔬菜价格有所下滑，而水果价格出现回升。供需矛盾缓解下猪价或继续下跌，叠加去年同期高基数影响，预计10月CPI同比继续回落至0.9%，其中食品CPI同比下滑至3.7%，非食品CPI回升至0.2%。

2. 9月PPI略有回落

生产资料续升，生活资料转跌。9月PPI环比上涨0.1%，同比降幅略有扩大至2.1%，主要受国际油价波动拖累。

环比价格表现上，生产资料(0.2%)价格继续上涨，但涨幅回落0.2个百分点;生活资料(-0.1%)价格则由涨转降。分行业来看，受国际原油价格变动影响，油气开采(-2.3%)、燃料加工(-0.5%)等石油相关行业价格普遍出现回落。其他主要行业中，黑金冶炼(1.3%)、有色金属冶炼(0.7%)价格涨幅均有回落，而煤炭采选(0.3%)和非金属矿物制品(0.4%)价格则由降转涨，计算机及电子通讯设备(-0.7%)价格降幅扩大。

预测10月PPI小幅回落。从高频数据看，10月以来国际油价有所回落，国内煤价回升、钢价平稳，我们预计短期PPI仍面临震荡局面，10月PPI同比小幅回落至-2.3%。

整体来看，当前通胀态势温和，不会对货币政策形成制约。生猪存栏同比的持续回升将明显缓解猪肉供给压力，猪价预计呈现高位回落态势，食品价格走弱将带动年内CPI同比继续回落。尽管PPI短期仍面临海外疫情反复和油价下跌的压力，但中长期看，国内外经济持续复苏下，PPI同比仍趋回升。整体来看，现阶段货币政策与整体通胀关联度降低，即使CPI同比继续回落，货币政策也难有明显宽松。

终端需求持续回暖，经济复苏态势延续。近两月的非食品CPI指标，释放出终端需求逐步回暖的信号，包括核心CPI环比连续两月回升，服务CPI环比明显上涨，以及电影票等文化娱乐消费分项价格也出现回升。而疫情以来，需求的疲弱持续对生产及整体经济恢复形成制约。因而终端消费需求的回暖，将有效推动整体经济持续复苏。(应镓娴)

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