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华润置地投资价值分析报告:产品和多元化拿地优势

2020-12-18 14:37:55来源:格隆汇

机构:中信证券

评级:买入

目标价:39.70 港元

公司作为内房板块最重要的蓝筹选择,其极富价值的持有物业组合,多元拿地、产品定位和资金成本共同构筑的盈利能力优势,都是我们看好公司的关键理由。

产品和多元化拿地优势,确保公司盈利能力位居行业前列。公司善于打造好产品,以八大产品线实现了超过 18000 元的销售均价。公司多元化拿地能力显著,2019 年新增 82 个项目,有收并购 6 个,城市更新、文体产业协同、资产定制、TOD 合作等渠道拿地 30 个,在旧改等领域的专业能力匹配公司品牌,有效控制了土地成本的上行。

资产负债表优势加成。公司在三道红线指标评估之下均处于绿档。2020 年中期,净负债率仅45.9%,剔除预售款的资产负债率仅59.7%,平均融资成本仅4.36%。公司良好的信用记录,一二线为主的项目布局,不仅有利于提升公司安全边际,也有利于降低资本化利息的负担,维持较高的利润率。

定位精准,运营得当,不断扩张的持有物业组合。2019 年底,公司持有投资性物业的规模超过 1100 万平米,其中一半是最具竞争力的购物中心资产,全年购物中心租金收入近百亿。公司投资性物业会随着公司规模增长而不断扩大,在建和拟建项目规模也超过千万平米。相比主要内资竞争对手更加高端的定位,使公司受益于中国奢侈品消费的显著增长和结构性回流境内。线上线下相结合的运营创新,也保证公司持有物业组合盈利能力的健康。

华润万象分拆,轻重分离推动公司价值进一步重估。华润万象在 12 月 9 日于联交所上市,公司品牌运营管理能力由此成为一种更加具象化的能力,也有利于经营管理团队激励提振,轻资产输出加速。其他 X 板块构成了公司重要的护城河,降低了拿地成本,增加了公司发展的可持续性。

风险提示:一二线城市项目限价影响公司利润率的风险。公司非标准化拿地项目开发周期不明朗的风险。公司部分中端商业地产项目受疫情冲击的风险。

分部估值,首次覆盖,给予“买入”的投资评级。我们以分部估值法,分别评估公司房地产开发,持有物业和管理运营能力的价值,测算公司合理价值为 2399亿元。我们给予公司 2020/2021/2022 年 3.61/4.32/5.03 元/股的盈利预测,给予39.70 港元/股的目标价,当前公司股价 30.75 元/股,我们首次覆盖,给予公司“买入”的投资评级。

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